中邮证券发布研报称，美国曾对69kv及以上电压等级的电力变压器实行进口限制，大容量的电力变压器出口美国恐仍有一定隐患，优先看好配电侧变压器出海。在配电市场领域，国内中小生产企业众多，各企业生产能力和技术水平差异较大，大部分企业主要生产中低端产品，仅有少部分拥有研发创新能力及自主知识产权的规模较大优势企业面向中高端市场，市场竞争较为激烈。
标的方面：建议关注已经有海外布局动作的金盘科技(688676.SH)、伊戈尔(002922.SZ)，以及变压器相关标的三变科技(002112.SZ)、江苏华辰(603097.SH)、明阳电气(301291.SZ)等。
中邮证券主要观点如下：
中邮证券表示，变压器是电力系统的重要组成部分，起到了电压调整和变换的作用，从而实现电力传输和分配的高效性和安全性。变压器是利用电磁感应的原理来改变交流电压的装置，主要构件包含两组或以上的线圈和铁芯，用途是升降交流电的电压、改变阻抗及分隔电路。变压器按照使用场景可以分成电力变压器和配电变压器；按绝缘及冷却方式可分为干式变压器和油浸式变压器。
变压器出口势头强劲，年同比增速超25%
2023年，美国占内地出口的8.6%，是第二大出口目的地，2023年出口金额同比高增18%。根据海关总署的数据，从2022年开始，我国变压器出口金额开始高速增长。2022年/2023年/2024年1-5月变压器出口金额分别为297亿/373/167亿元人民币，同比增速分别为25%/26%/26%，连续三年保持高增速。
从月度数据来看，2023年12月月度出口数据创历史新高单月超50亿元；2024年以来，前5个月各月度出口额同比均保持在较高增速。从出口目的地来看，2023年，内地变压器出口的前五大主要去处为：中国香港(占10.3%)、美国(占8.6%)、俄罗斯(占6.3%)日本(占4.1%)、墨西哥(占3.8%)。其中，上述五大出口地区2023年出口金额的同比变化分别为：中国香港同比-23%、美国同比+18%、俄罗斯同比+904%、日本同比-4%、墨西哥同比+14%。
美国市场变压器供需情况：需求旺盛，供不应求
需求端1：存量基础设施老旧，超出使用年限存在更新需求。发达经济体由于电气化普及更早，部分基础设备甚至已经运行了50年以上。美国大部分电网建于20世纪60年代和70年代，而变压器在电网的设计寿命通常为30-40年，老旧基础设施进行现代化改造的需求迫切。
需求端2：北美制造业回流、AI算力发展等新场景带来用电需求激增。近年来，北美地区大力推行制造业回流，2021年至2023Q4，北美累计已公告的大型项目额已经达到9330亿美金，其中只有18%的项目开始启动建设，大部分都需要多年的建设周期，有望支撑电力设备较长维度的需求景气。此外，随着AI算力的高速发展，大量数据中心的建设也带来用电量的激增。
供给端：美国电力变压器的交期已经拉长到120周，供不应求。根据Wood Mackenzie数据，由于供不应求，美国变压器的交货时间在不断拉长，电力变压器的交期从2021年的约50周增加到2023Q4的约120周，变压器已经成为美国公用事业供应链的瓶颈。在美国，只有大约20%的变压器需求可以由国内供应来满足。同时供不应求也引发了整个变压器市场的价格上涨，自2022年1月以来，价格上涨了40%至60%。
风险提示：下游需求不及预期；国内外政策变化风险；原材料价格波动风险国内厂商出海新建产能进度不及预期风险。
